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优乐娱乐研报标题:银河证券-专题研究报告:高

时间:2017-05-04 来源:admin浏览次数:84

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  【慧博投研资讯】2012年4月底以来,国际棉价跌幅增大,但由于国家收储预期影响,从而导致目前国内外的棉花价差处于历史高位(中国进口棉价格指数含滑准税之后的价格与国内328棉价之间的价差作为度量指标,价差在4000元/吨以上)。(慧博投研资讯)配额、棉花占比不同使棉价差对各家影响不一。(1)鲁泰配额占比高(2011年棉花总用量4万吨,配额2万多吨,还有自产棉花占比约30%),华孚色纺、百隆东方配额棉占比较低(华孚色纺2011年棉用量15万吨、配额4万吨;百隆东方2011年棉用量15万吨、配额1万多吨)。(2)鲁泰棉花占成本比例最低。基于产业链的长短,鲁泰棉花成本占比较低,仅40%左右;而华孚色纺和百隆东方棉花占成本比例在70%以上。总体看,棉价下跌、国内外高棉花价格差对鲁泰的影响远远小于色纺纱。鲁泰Q2净利润依然负增长。2012Q1收入13亿,同比下滑6.5%;净利润1.15亿,同比下滑44.55%;EPS0.11。考虑到新产能投放、Q2接单价格较Q1有2%左右提升、预计Q2下降幅度有所缩小,但估计依然在20%左右。维持前期对2012年全年EPS0.84元的判断;2013年如果棉价可以企稳向上,鲁泰的业绩弹性较大,在假定2013年棉花价格1.98万/吨的情况下,EPS为1.05元。不考虑B股回购增厚EPS,当前股价对应2012/2013PE为9.3、7.4倍。华孚色纺Q2净利润下降50%-80%。2012Q1收入12亿,同比下滑13%;净利润0.35亿,同比下降64.20%;EPS0.06元。公司预计Q2同比下降50%-80%(2011Q2收入14亿、净利润1.4亿,销售净利润率10%)。我们估计公司2012年总销量为12.2万吨,色纺纱年销售均价为3.7万元/吨,2012/13EPS分别为0.44、0.51元,当前股价对应的PE为11.7、10.0倍。百隆东方我们预计中报下滑幅度较大。2011H1毛利率35.9%、销售净利润率28.3%,基于高基数,我们预计百隆中报下滑幅度较大。预计2012年总销量11.6万吨,假定2012色纺纱年销售均价为3.7万元/吨,2012/13EPS分别为1.11、1.28元,当前股价对应的PE为11.11、9.64倍。投资。在棉价下滑、高棉价差背景下,2012年是棉纺企业痛苦的一年,2013年只要棉花价格企稳,各家业绩弹性均较大。在该背景下,各家企业目前的估值均处于历史最低水平,短期均无业绩上催化剂。结合分红率,我们追求稳定收益投资者考虑鲁泰A;短期内催化剂是回购鲁泰B。

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